温州皮革厂走出一家宠物巨头

一句“温州皮革厂倒闭了”让更多人知道温州盛产皮革，事实上，温州的皮革生意可以上溯至南宋时期，到了明朝永乐年间，温州制造的皮革被列为贡赋上奉朝廷供内宫御用。

“祖上”的手艺，后辈传承的也不错，鞋革业成为温州的特色产业，2001年，温州还被赋予了“中国鞋都”称号。20世纪90年代初，“狗咬胶”生意，开始在温州流行，当地不少人投入其中，也包括陈振标。

陈振标本来是一名中学老师，因为对狗咬胶生意感兴趣，便辞职“下海经商”。幸运的是，朋友给陈振标介绍了一笔加拿大客户的狗咬胶订单，以此为起点，陈振标的宠物零食生意有了雏形，1992年，佩蒂股份的前身，温州平阳佩蒂皮件制品厂诞生。

此后，佩蒂股份开始为海外客户提供代工服务。以温州为大本营，陈振标逐渐将宠物零食生意做大做强，客户以海外客户ODM（自主设计代工）业务为主，目前年营收达到了8个多亿。这家从温州皮革厂走出来的宠物巨头，背后的秘诀是什么？

01

24亿身家跻身胡润百富榜

借助佩蒂股份版图，陈振标夫妇以24亿元身家上榜2020年的胡润百富榜。可以看作宠物赛道的大赢家。

佩蒂股份、中宠股份、乖宝食品等从事宠物食品赛道的公司，事实上，大多以海外代工业务为主。这也跟行业环境有关。国内的宠物消费行业兴起的时间较晚，90年代国外宠物食品巨头玛氏在中国建厂，但当时国内却没有一个耳熟能详的宠物食品品牌。

近年来，随着国内宠物赛道蓬勃发展，2018年左右，以佩蒂股份为代表的宠物粮食代工公司，开始积极拓展国内市场。不过，从毛利率来看，佩蒂股份在国内的生意只有18%，依然不及国外，因此，提高品牌在国内市场的议价能力，成了佩蒂股份当下十分重要的事情。

从收入构成来看，佩蒂股份来自海外的收入占比一度超过99%，服务的品牌商包括SpectrumBrands、Wal-Mart等，2018年后，佩蒂股份转战国内市场，截至2022年6月30日，其来自国内的收入占比约为13%。

除了做宠物零食生意外，佩蒂股份还拓展了主粮产品，并于2017年首次公开发行上市，成为A股首家上市的宠物食品公司，其产品涵盖了畜皮咬胶和植物咬胶等宠物咀嚼食品、宠物营养肉质零食、宠物干粮、宠物湿粮及其他宠物食品等。

不过从收入构成来看，佩蒂股份仍旧以宠物零食为主。2022年上半年，佩蒂股份来自畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食产品的收入分别为2.69亿元、3.34亿元、1.69亿元。期间为扩大版图，佩蒂股份选择了收并购方式，目前已陆续并购了新西兰BOP、德信皮业（越南）有限公司、上海哈宠实业有限公司等国内外子公司。

02

危机并存

2022年8月29日，佩蒂股份发布了2022年上半年财报。其营收为8.46亿元，同比增长19%，净利润为0.91亿元，同比增长37%，扣非后归母净利润0.93亿元，同比增长50%。

值得注意的是，佩蒂股份2022年第二季度的扣非后归母净利润为0.64亿元，从其历史业绩来看，达到了其上市以来的单季度最高值。显然，相较于2021年扣非后归母净利润的下滑，2022年上半年的佩蒂股份争了一口气。不过，这似乎也显示出了佩蒂股份存在的业绩波动问题。2017年至今，公司营收的同比增速分别为15%、38%、16%、33%、-5%、19%。

业绩不稳背后，或许跟公司主要服务的客户在国外有关。相对来说，国外业务比较容易受到汇率、原材料价格波动、贸易环境等的影响。除此以外，佩蒂股份的业绩还可能受到国外工厂产能的影响。2022年上半年，佩蒂股份业绩的增长有部分因素是海外一些工厂的产能在持续恢复。

而2021年公司营收跟净利润都出现同比下滑，部分原因就是公司在越南的工厂从2021年8月初暂时停工，直到10月下旬才陆续复产。而佩蒂股份在越南工厂是其主要的收入、利润来源地，其产能约占到公司2021年产能的一半。

在产能恢复阶段，相应的制造费用、管理费用等成本和费用的支出会有所增加，另外，越南工厂的停工还会导致部分订单转移至国内工厂，而国内工厂成本相对较高，且再从国内工厂出口至国外市场后，可能还会受关税影响，进一步影响到公司的收入和盈利能力。

但是这种影响在未来一段时间内，可能无法避免。从公司的近况来看，佩蒂股份的不少都建在了诸如越南、柬埔寨、新西兰等地区，并且关于宠物休闲食品、宠物湿粮、新型宠物食品等的工厂还在持续建设中。

尽管等这些工厂陆续恢复和投入使用，会增加公司的收入和利润，但这也同样意味着相应风险依然存在。

产能在增加的同时，佩蒂股份的存货也在相应增长。根据Wind数据，公司的存货已经从2017年的0.89亿元，增长至2021年的4.5亿元，2022年仅是上半年的存货金额就有4.95亿元，占总资产的比重达到了约16%。

与此同时，公司在2022年上半年增加的原材料战略备货，还导致公司经营活动产生的现金流量净额有所减少，为-1.14亿元，跌幅同比扩大了50.70%。

03

墙外开花墙内会香吗

春江水暖鸭先知，佩蒂股份在国外布局的同时，从2018年开始还将拓展的步伐转移至国内，从营收构成来看，佩蒂股份来自国内的营收占比已经从2017年的不足5%增长至2021年的16%多。

公司做出这一转变也十分容易理解，我国的宠物食品市场规模，已经进入到快速发展的阶段。

根据财通证券研究所数据，2008～2017年间，我国宠物食品市场规模复合增长率超过了20%，是全球宠物食品市场增速最快的地区之一。到了2018年后，增长率略有下滑，但依然超过了10%，2018～2019年的复合增速为19.5%。

国内已经成为宠物食品行业公司无法忽视的市场。佩蒂股份顺势而为，在逐步拓宽自主品牌建设。与此同时，国内电商渠道的兴起，也给了国产品牌机会。根据欧睿数据，中国宠物食品销售渠道中，线上占比超50%，线上宠物食品品牌数量超过了400个。

公司抓住了国内线上电商崛起的机会，通过线上、线下同步全渠道布局，很多用户可以在抖音、小红书等内容社交平台看到佩蒂股份的产品。根据首创证券，618期间，佩蒂旗下品牌销额同比增长了300%，佩蒂股份旗下的爵宴品牌收入超1500万元，位列天猫狗零食类第三。

佩蒂股份打出的另一张牌则是多品牌策略，包括爵宴、好适嘉、齿能等，多品牌的建设也就意味着可以为佩蒂股份带来新的利润增长点。不过，自从公司发力国内后，其在国内的毛利率有所下降。2017年，佩蒂股份在国内的业务毛利率接近50%，2018年毛利率开始下降，从2018年的约32%，降到了2021年的18%。

佩蒂股份也在为此付出努力，从销售费用来看，公司2022年上半年的销售费用为0.36亿元，同比增长了20%。佩蒂股份在回答投资者提问时，也表示，“广告投放和销售网络建设均是公司开展自有品牌业务的重要抓手，相互协同，缺一不可”。

品牌力是所有宠物食品品牌都必须要面对的关卡。显然，佩蒂股份还有很长的路需要走。

【本文由投资界合作伙伴微信公众号：零态LT授权发布，本平台仅提供信息存储服务。】如有任何疑问，请联系（editor@zero2ipo.com.cn）投资界处理。