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（来源：国海证券研究）

国海电子·姚丹丹团队 | SoC行业报告：CES展会开幕在即，AI端侧多场景落地加速赋能SoC行业增长

国海化工·李永磊团队 |赛轮轮胎（601058.SH）公司深度报告：非公路轮胎加速国产替代——系列深度之二

点评报告·4篇:

国海传媒·方博云&谭瑞峤团队 |上海电影（601595）公司点评：收购上影元19%股权，明确大IP开发的战略核心地位

国海汽车·戴畅团队 | 小鹏汽车-W（09868）2024Q3财报点评：财务向好，新车周期+智驾加速+海外拓展三箭齐发

国海交运·祝玉波团队 |中通快递-W（02057）2024Q3业绩点评：单票收入、毛利同比逆势提升，期待量利再平衡带来市占率修复

国海北交所&新兴成长·罗琨团队 | 近期市场流动性趋于稳定，新股万源通本周上市——北交所行业周报

电子：SoC行业报告：CES展会开幕在即，AI端侧多场景落地加速赋能SoC行业增长

报告作者：姚丹丹/高力洋/郑奇

报告发布日期：2024年11月26日

报告摘要：SoC系将关键部件集成在一起的芯片，适用应用领域广泛。系统级芯片(SoC)是一个将计算处理器和其它电子系统集成到单一芯片的集成电路。SoC可以处理数字信号、模拟信号、混合信号，甚至射频信号，常常应用在嵌入式系统中。与MCU芯片相比，SoC芯片集成度高、功耗低、成本高，适用于高端电子设备。组成SoC 的 IP 核种类繁多，例如 CPU 处理器的 IP 核、GPU 的 IP 核、通信模块的 IP 核等。SoC芯片通常适用于移动设备、物联网、可穿戴设备、医疗器械、工业自动化、汽车系统等各项应用领域。

多领域需求增长带动SoC市场规模持续提升，2032年全球SoC市场规模将突破3200亿美元。据MarketReaserch的数据，全球SoC市场规模预计将从2022年的1548亿美元增长至2032年的约3278亿美元，2022年-2032年CAGR为8%。根据Knometa Research统计，2023年中国大陆地区、日本、中国台湾地区和韩国合计占全球IC晶圆产能份额超75%，根据SIA统计，越南、泰国、马来西亚和新加坡等其他国家也为亚太的市场主导地位做出了重大贡献。

CES展会开幕在即，AI端侧落地场景增加有望带动SoC行业需求增长及产品技术突破。国际消费类电子产品展览会（简称CES）是全球规模最大、水平最高、影响最广的消费类电子产品展览会之一，被誉为消费电子行业的 “风向标”。2025年CES展将于1月7日—1月10日在美国拉斯维加斯国际会议中心举行。在即将到来的展会上，人工智能（AI）成为了焦点，2025年的CES展将是各个行业第一波深度整合AI应用的产品集中亮相的舞台，AI端侧落地场景有望进一步丰富。

行业评级及投资策略：2025年CES展会开幕在即，AI终端落地场景有望进一步增加，届时或将提振各类消费电子产品需求。SoC主控芯片厂积极进行产品升级以满足AI落地需求，随着AI落地场景的逐步丰富，SoC行业有望持续受益，我们维持半导体行业“推荐”评级。

建议关注：恒玄科技（耳机+手表+眼镜）、瑞芯微（AIoT+汽车+泛安防）、中科蓝讯（耳机+可穿戴）、全志科技（AIoT+平板+汽车）、炬芯科技（音箱+无线麦）、乐鑫科技（AIoT+WiFi）、晶晨股份（智能机顶盒+TV）、星宸科技（安防+汽车）、富瀚微（安防）。

风险提示：AI落地终端场景进度不及预期风险，芯片厂新品开发推广不及预期风险，宏观经济下行风险，市场竞争加剧风险，中美贸易摩擦加剧风险。

化工：赛轮轮胎（601058.SH）公司深度报告：非公路轮胎加速国产替代——系列深度之二

报告作者：李永磊/董伯骏

报告发布日期：2024年11月25日

报告摘要：全球采矿业景气度持续向好，OTR轮胎需求趋势上行

全球机械设备景气上行。我们认为，美国机械设备存货出货比及订单出货比数据向好，看好全球机械设备边际需求改善。

从应用场景来看，非公路轮胎主要应用在采矿场、大型农场、工程物流等场景：

1）新能源发展带来“电池矿业”较高景气，全球前10大矿产公司的2022-2023年CAPEX持续增加。美国矿用机械自2020年7月开启去库，2023年卡特彼勒工程机械板块毛利率提振明显。由于矿山建设周期较长，我们预计2023-2025年工程机械轮胎继续保持稳健增长趋势，经我们测算，市场规模金额预计增速分别为5.19%、5.26%和5.32%，全球非公路轮胎对应市场空间分别为263/277/291亿美元。

2）农业机械设备需求主要受农产品价格影响，2020年全球公共卫生事件导致粮食产量负增长，2021-2022年全球多地极端天气和供应链扰动使得供给端冲击延续，农产品价格维持高位。2023年以来，农产品价格恢复，叠加轮胎经销商去库，农用轮胎需求同比走弱。

3）仓储物流方面，中国多年位列世界第一大叉车生产和消费市场，2023年叉车出口创历史新高，根据杭叉集团2019年测算，叉车后市场中轮胎市场空间超30亿元。

OTR业务成为全球轮胎企业盈利边际改善的关键因素，工程巨胎有望成为未来OTR业务制高点

我们复盘了米其林及普利司通过去5年（2019年至2023年）非公路轮胎业务，OTR盈利性高于普通乘用车及卡客车轮胎。同时据普利司通中期商业计划书（2024-2026），非公路业务在2026年前仍将维持较高的收入增速和营业利润率。国内来看，赛轮轮胎非公路轮胎2019-2023年毛利率或基本维持30%以上，单体利润或显著高于乘用车和商用车轮胎。

巨胎有望成为OTR业务制高点。随着新增产能逐步释放，我们预计49英寸以下普通OTR轮胎竞争激烈，49英寸以上巨胎由于技术门槛相对较高而附加值更高。国际三大品牌凭借其先发优势享有较强的定价权，将全钢巨胎产品的市场价格维持在较高水平，随着国产矿企海外矿山开发加速，拥有巨胎核心技术的国产轮胎企业将受益。

国产轮胎性价比优势显著，近五年OTR轮胎出口金额CAGR达22%

中国轮胎企业成本费用优势突出，成本优势主要来自于人工、折旧摊销、其他项 (包括能源、易耗品等) 等。2018-2023年我国OTR轮胎出口金额年复合增速达22%，其中2023年俄罗斯、印尼、阿联酋占据出口额前三。2024年，沙特基础设施和运输部门支出380亿里亚尔，同比+12%。受气候环境影响，中东轮胎更换频率更高，而中东汽车工业基础落后，同时我国“一带一路”倡议与沙特“2030愿景”战略对接日益加强。印尼为全球非公路轮胎净进口金额前五国家（2022年），2023年OTR轮胎进口金额达4.68亿美元。赛轮轮胎布局印尼，有望有效缓解当地产能短缺。

公司先发优势、技术壁垒、海外基地构筑护城河

公司率先在海外拥有PCR、TBR、OTR轮胎全系列产品制造能力，布局国内、越南、印尼三大非公路轮胎生产基地。截至2023年底，公司现有非公路轮胎设计产能26万吨/年，在建产能18.7万吨/年。2023年内，公司青岛工厂非公路轮胎技术改造完成，新增4万吨/年49 英寸及以上规格的巨型工程子午胎产能。同时越南第一条巨型工程子午胎也成功下线，非公路产能增加至10万吨/年。此外，印尼3.7万吨/年非公路轮胎项目正在推进。公司将液体黄金技术应用于非公路轮胎，针对非公路轮胎在生热、切割刺扎和磨耗等方面的严苛性能要求，进一步优化产品性能，降低矿山单公里运行消耗。巨胎方面，截至2024年10月，公司已具备49-63英寸全系列产品规格巨胎技术，根据赛轮轮胎青岛工厂非公路轮胎技术改造项目可行性研究报告可得公司巨胎单吨售价3.29万元，未来将进一步增强公司盈利能力。

盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为323.95、375.77、439.07亿元，归母净利润分别为43.85、52.12、63.59亿元，对应PE分别11、9、7倍，看好公司成长性，维持“买入”评级。

风险提示：非公路轮胎需求不及预期风险、原材料价格波动风险、国际贸易壁垒提升风险、市场竞争加剧风险、项目建设不及预期风险、汇率风险、数据统计测算与实际情况存在一定偏差风险。

汽车：小鹏汽车-W（09868）2024Q3财报点评：财务向好，新车周期+智驾加速+海外拓展三箭齐发

报告作者：戴畅

报告发布日期：2024年11月26日

事件：小鹏汽车2024年11月19日发布2024年三季度财报：2024Q3总营收为101.0亿元，同比增长18.4%，环比增长24.5%。其中车辆收入88.0亿元，同/环比为+12.1%/+29.0%。实现归母净亏损18.1亿元，2023年同期净亏损为38.9亿元；NON GAAP净亏损为15.3亿元，2023年同期值为27.9亿元，亏损收窄。毛利率15.3%，较2023年同期上升18pct。公司2024Q3汽车交付46,533辆，同比增长16.3%，环比增长54%。

投资要点：2024Q3营收超100亿，毛利率再创新高。 2024Q3公司实现营收101.0亿元，同/环比为+18.4%/+24.5%，其中车辆收入88.0亿元，同/环比为+12.1%/+29.0%，同环比增长主要由于2024年三季度交付量的增加；服务及其他收入为13.1亿元，同/环比为+90.7%/+1.1%，增长主要来自于与大众汽车集团进行平台与软件战略以及电子电气架构技术战略合作有关的技术研发服务的收入增加所致，部分被零件及配件销售下降所抵销。2024Q3营业利润亏损为18.5亿元，亏损幅度同/环比收窄41.5%/14.9%，归母净利润亏损18.1亿元，同比收窄53.5%，环比扩大41.4%；毛利率为15.3%，同/环比为+18.0pct/+1.3pct，汽车毛利率8.6%，同/环比为+14.7pct/+2.2pct。费用方面：销售及一般管理费用为16.3亿元，同/环比为-3.5%/+3.8%，同比下降主要由于雇员薪酬下降所致。环比增加主要由于向特许经营店支付的佣金增加所致；研发费用16.3亿元，同/环比为+25.1%/+11.3%。增长的主要原因是公司扩充产品组合以支持未来增长，与新车型开发相关的开支增加一致。

智驾能力持续提升，端到端大模型加速推动。公司智驾技术不断创新，产品竞争力持续提升。1）2024年11月6日，小鹏汽车在广州举办了2024年度AI科技日活动，展示了公司尖端的技术与创新，包括小鹏鲲鹏超级电动体系、图灵AI智驾体系、AI机器人等。2）2024年11月7日，小鹏汽车正式发布AI智驾纯电掀背轿跑P7+，并于同月开启规模交付。P7+全系标配端到端AI高阶智能辅助驾驶系统技术，提供行业领先的不依赖高精地图或激光雷达的城市高阶智能辅助驾驶功能。

销服体系升级，经营预期乐观。截至2024年9月30日，公司已有销售门店639家，覆盖全国206个城市；小鹏自营充电站1,557座，其中S4超快充站654座，新上线6座液冷S5超快充站。2024Q4公司预计交付量8.7w~9.1w，同比增长44.6%~51.3%，预计总营收153亿元~162亿元，同比增长17.2%~24.1%。

出海进程继续加速，技术合作持续深入。1）2024年第三季度海外出口销量创新高，出口量居新势力企业第一，海外销量Q3环比增长70%，占公司销量的15%。2）公司出海进程加快，今年以来相继进入德国、法国、西班牙、葡萄牙等国家。随着G6在更多国家的陆续上市和热销，小鹏汽车今年的欧洲销量实现了几何级数的快速增长。按照出海2.0战略规划，到2025年底，小鹏汽车计划进入全球超过60个国家和地区市场，并且成为中国中高端新能源品牌海外第一。小鹏汽车还是首个在埃及和非洲市场推出纯电车型的中国智能电动汽车品牌。3）7月，小鹏汽车与大众汽车集团签订电子电气架构技术战略合作联合开发协议，双方将全力投入为大众在华生产的CMP和MEB平台开发行业领先的电子电气架构，基于联合开发的电子电气架构的首款车型预计将在24个月内量产。双方将积极探索进一步合作的机会，以扩大双方联合开发的电子电气架构的应用范围。

盈利预测和投资评级公司2024Q3毛利率改善至15.3%；端到端自动驾驶大模型发布，智驾能力进一步提升；Mona M03和P7+畅销。我们上调公司2024-2026年营业收入预测至418、813、1128亿元，同比增速为36%、94%、39%；实现归母净利润-61、-15、21亿元。对应EPS为-3.2、-0.8、1.1元人民币，对应当前股价的PS估值分别为1.9、1.0、0.7倍，维持“买入”评级。

风险提示新能源汽车销量增速不及预期；汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。