2024年三季度市场大部分时间处于调整趋势中，6月以后消费数据开始全面转弱，通缩压力逐步显现，市场表现也较为疲弱，持续调整到9月中下旬。9月下旬随着政治局会议对于经济的定调，央行等三部门新闻发布会，A股放量上涨，让投资者对于市场的预期发生了较大的变化。此后，股指的振幅明显变大，急涨急跌时有发生。如何理解这些现象？仓位和组合又该如何应对？让我们一起回顾2024年三季度泉果思源的产品运作，听听基金经理刚登峰如何看待后续市场。

『产品运作』均衡分散配置，维持高仓位运作

Q：泉果思源整体运作情况如何？

泉果思源成立于2023年6月2日，三季度，在产品的整体运作上，我们仍然保持高仓位运作，股票仓位占基金资产净值的比例为86.19%，其中港股占比19.70%。在行业分布上，我们保持均衡分散的思路，主要布局在互联网、新能源、地产、电子、银行、有色金属、家电等。

数据来源自思源三季报

『市场观点』重磅政策落地，市场的主线与分化将会逐步展开

Q：如何看待9月底市场的快速回暖？

国际方面，9月份美联储如期降息50个基点，市场预期年内还有两次降息，而且从美国就业等数据来看，经济并未显现快速下滑迹象，这都将为国内货币政策与出口环境创造了相对有利的条件。国内方面，政治局会议的最新定调，要促进房地产市场止跌回稳，努力提振资本市场，这都是对目前的经济形势做出的针对性提法。目前经济的核心矛盾是财富效应缩水导致需求不足，通缩压力较大。通缩的经济状态中，政府、企业与居民没有一方受益，当今的政策目标就是希望有针对性地将经济拉出通缩环境，让经济进入良性循环。

三季度最后几天市场出现了普涨，这应该是市场反弹的第一阶段，接下来随着政策的进一步落地与经济预期的好转，市场的主线与分化将会逐步展开。

Q：政治局会议最新定调要促进房地产市场止跌回稳，那么这一轮房地产调整进入尾声了么？

当前已经出台了包括降低首付款比例、取消利率下限、全国范围内统一二套房和首套房利率下限要求等刺激地产需求的政策内容，央行又宣布提高保障性住房再贷款的支持比例，降低地产库存压力的政策也正得到逐步推进，促进房地产市场止跌回稳已被列为政策的关键目标，中央对于地产的政策扶持力度非常之大。

新政以来，地产的成交量有所增长，市场活跃度明显提升。后续地产能否企稳回升，关键要看政策能否稳定核心城市的房价，这取决于政策的持续性和出台形式。

随着地产行业的调整，行业内的公司分化也会愈加明显。对于我们组合持仓的央企地产龙头，经历了行业下行周期的考验，公司依旧经营稳健，甚至保持了稳健的利润增长，销售规模与偿债能力均远优于行业整体水平。未来一旦地产领域修复，这些企业的弹性也会更好。

Q：三季报新增了铝产业链的公司，如何看待其中的投资机会？

过去一段时间，铝产业链主要是供给侧受到约束从而推动了行情。受国际地缘政治与天气影响，氧化铝的供应出现紧张局面，供给约束明显，供需错配推动氧化铝行业利润大幅提升，对具备较高氧化铝自给率的企业带来显著的利润增厚。

电解铝方面，本身国内产能由于节能降碳方案而整体受控，海外新增产能建设又持续不及预期，需求侧受电气化和轻量化带动持续保持增长，供需缺口持续走扩，驱动行业利润水平提升。

另外，铝产业链的利润水平和稳定性不断抬升，优秀企业自由现金流雄厚，具备较高的分红潜力，未来股息率也有望获得提升。

『后续操作思路』延续均衡分散思路，关注基本面边际改善的方向

Q：这段时间市场经历价格修复之后，投资思路是否会发生变化？

近期宏观的改善推动了部分行业的景气改善，我们要根据企业的经营节奏，寻找基本面明显改善的投资机会。

投资思路上还是延续均衡分散的整体思路，同时主要考虑两个因素：第一，行业本身的需求是否出现改善迹象；第二，龙头公司的经营节奏。我会更加关注供给有明显出清的行业，增配行业景气周期开始向上的行业。未来一段时间内，在政策引领下，地产链可能会获得较大的边际改善，地产链及基本面改善明显的行业可能会有较好的弹性。

Q：未来会关注哪些投资方向？

技术创新的方向，依然看好AI技术的突破与MR带来的产业创新的机会。明年无论是手机的智能化以及AI眼镜都有值得期待的产品推出。

在成长性的行业里面，新能源的几个子行业陆续经历了本轮周期的底部，部分锂电的龙头公司已经走出底部，重拾增长的态势，竞争力通过了周期的检验。

在中国制造业份额提升的行业里面，汽车零部件和新材料还是值得关注的方向。

在传统的行业中，关注供给侧出现比较明显收缩与约束的房地产与电解铝领域。市场已经逐步认同铜、铝这类供给侧瓶颈推动行情的逻辑；房地产的供给侧去化幅度远超很多行业，如果新的一轮政策进一步释放需求，在供给层面已经连续处于开工收缩的背景下，我们相信未来一段时间大概率能看到龙头公司受益于行业景气反转的变化。

除此之外，我们也看好互联网、品牌服饰、医药、食品饮料等行业里面的龙头公司。

$泉果思源三年持有期混合A(OTCFUND|018329)$$泉果思源三年持有期混合C(OTCFUND|018330)$

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